Полезным обобщающим показателем для оценки годовых результатов создания благосостояния акционеров является совокупная доходность акционеров (Total Shareholder Returns, TSR). Данный показатель представляет собой норму доходности акционеров в результате изменения курсов акций и начисления дивидендов.

Значение данного показателя в большей степени зависит от конъюнктуры фондового рынка, чем от конкретных управленческих решений руководства: для целей относительного анализа показатель совокупного дохода акционеров обычно сравнивается с данными компаний-аналогов, скорректированными на уровень риска, либо широко используемыми ориентирами (средний показатель по отрасли, индексы рейтинговых агентств). Если результаты относительного анализа положительны, можно сделать вывод о том, что на управленческие решения, принятые в текущем году, рынок капитала отреагировал благоприятно и, следовательно, руководство обеспечило создание стоимости акционерного капитала.

Показатель совокупной доходности акционеров базируется на восприятии рынком будущей эффективности компании. Величину TSR определяют три финансовых фактора:

• доходность инвестиций и прирост инвестированного капитала. Высокая норма  прибыли на инвестированный капитал обеспечивает рост курсов акций и прирост инвестированного капитала, получая больше средств для инвестиций;
• альтернативная стратегия, которую применяют компании, увеличивающие свою норму прибыли на инвестированный капитал для обеспечения роста начисляемых акционерам дивидендов;
• увеличение свободного денежного потока.

Показатель совокупной доходности акционеров позволяет менеджерам найти компромисс между прибыльностью, ростом инвестиций и величиной свободного потока денежных средств, а также рассчитать доход инвесторов.

Годовое значение TSR рассчитывается как изменение курса плюс дивиденды по первоначальному курсу. Математически TSR можно выразить как:

Где:

• SP1 = Цена акции в конце периода;
• SP0 = Цена акции в начале периода;
• D = Дивиденды, выплаченные в течение периода.

Таким образом, если цена одной акции компании составляла 8,08 рубля в начале периода (года) и 7,48  рубля в конце периода (года) и в течение года были выплачены дивиденды в размере 40 копеек на акцию, то показатель TSR составит:

На основе расчета мы видим, что с точки зрения акционера данная компания принесла доход в размере 20% за год.

Ответ на вопрос о том, хороший это доход или нет, зависит от того, каких результатов достигли другие компании в этой отрасли и в экономике в целом. Если средний показатель TSR для других компаний составляет 30%, можно сказать, что данная компания работает не очень хорошо. Полезным индикатором в данном случае может служить уровень изменений в индексе акций, публикуемом в финансовой прессе (например, в газете FT /«Ведомости» или «Коммерсант»), для того чтобы судить об «отдаче» какой-либо компании.

Показатель TSR можно разделить на два составляющих показателя – доход от (потенциальной) продажи (CG) и дивиденд на акцию (DY) – следующим образом:

  Показатель CG показывает прирост (в процентном отношении) в цене акции за год. Необходимо обратить внимание на то, что акционер (собственник) может всегда продавать свои акции (доли) и превращать потенциальную величину (CG) в реализованную прибыль.

Показатель DY очень популярен среди специалистов по ценным бумагам, которые часто благоволят компаниям, имеющим высокий DY. Не в последнюю очередь это связано с тем, что дивиденды обычно выплачиваются акционерам (собственникам) наличными, т.е. реальными деньгами. Для большинства компаний показатель DY в среднем составляет 5% в год, однако в разных компаниях он имеет разную величину. Если компания сокращает свои дивиденды, то это обычно рассматривается как плохой признак.

Таким образом, TSR – весьма полезный показатель для оценки результатов деятельности компании. Однако необходимо также отметить некоторые его недостатки. Во-первых, показатель TSR является относительным (то есть представляет собой процентное соотношение), а не абсолютным показателем. Например, если есть возможность выбора между вариантами: получить 20% на 100 рублей или 10%  на 1000 рублей, то большинство инвесторов отдало бы предпочтение второму варианту, в то время как показатель TSR предлагает ориентироваться на первый вариант.

Во-вторых, показатель TSR игнорирует риск, связанный с инвестициями. Например, компания, возможно, рисковала, чтобы заработать свою прибыль, в то время как другая компания, возможно, и заработала меньше прибыли, но при этом практически не рисковала. Какая из этих компаний достигла лучших результатов? В этом случае невозможно давать какие-то общие рекомендации в отношении того, какая из компаний лучше. Это зависит от готовности отдельных инвесторов пойти на больший риск для того, чтобы получить более высокую прибыль.

В-третьих, показатель TSR зависит от выбранного базисного года, т.е. от цены акции на начало периода. Чем ниже «стартовая» цена акции, тем лучше выглядит показатель TSR.

Для компании "Светоник" показатель TSR составил: